上海博控科技好博窗控IPO终止，严监管下业绩稳定性，经销商隐患成焦点

用户投稿 2025年08月26日 20:04:02 24 0

好博窗控IPO终止，严监管下业绩稳定性、经销商隐患成焦点

历时近两年，被中止审核4次，深圳好博窗控技术股份有限公司（以下简称“好博窗控”）IPO（首次公开募股）最终折戟。

日前，好博窗控主动撤回首次公开发行股票并在主板上市的申请，深交所决定终止其首次公开发行股票并在主板上市的审核。在冲刺上市的进程中，好博窗控先后经历两轮问询。第一轮问询涉及的内容多达19项，包括业绩稳定性、业务模式、经销收入等。在第二轮问询中，业绩稳定性、业务模式、经销收入等问题被重提。

在业绩稳定性方面，2021年-2023年好博窗控营收复合增长率为24.89%，与行业变动趋势存在差异。在经销收入方面，2021年至2024年上半年，好博窗控特许经销商收入占比从56.66%攀升至62.83%，因此受到质疑。在业内看来，好博窗控主动撤回上市申请，与注册制下穿透式审查的严监管不无关系。在注册制的大背景下，资本市场更加注重企业的真实价值和发展潜力，而不是仅仅停留在表面的财务数据上。

被中止审核4次、被问询两轮

今年5月10日，深交所发布公告称，好博窗控向深交所提交了《深圳好博窗控技术股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在主板上市申请文件的申请》，保荐人向深交所提交了《国信证券股份有限公司关于撤回深圳好博窗控技术股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市申请文件的申请》。根据有关规定，深交所决定终止对好博窗控首次公开发行股票并在主板上市的审核。

好博窗控成立于2013年，为系统门窗控制装置及整体方案提供商。2023年3月，好博窗控启动深交所主板上市计划，2023年6月27日获受理、2023年7月25日收到深交所第一轮审核问询函。2024年3月16日，好博窗控披露第一轮问询函回复文件。2024年8月23日，好博窗控收到第二轮审核问询函。今年1月，好博窗控对第二轮审核问询函进行回复，但在3月31日，因财务资料已过有效期，公司IPO审核第四次中止。今年5月，历时近两年的上市冲刺以失败告终。

在冲刺进程中，好博窗控先后经历两轮问询。2023年7月，好博窗控收到第一轮审核问询函，包括业务模式、对赌协议、经销收入等19项内容。直至2024年3月，好博窗控及保荐机构才进行回复。

好博窗控采用直销和经销相结合的销售模式。在经销收入方面，报告期内，公司共合作过15家特许经销商，新增山西博达兴创贸易有限公司、银川德玛斯门窗有限公司等3家特许经销商，退出1家特许经销商。此外，好博窗控前五大客户均为特许经销商。

深交所要求好博窗控说明与经销客户、其他模式客户的合同主要条款，分析主要差异情况及合理性；向不同类型的客户提供账期是否存在显著差异，并说明经销商收入确认时点的准确性。同时，说明是否存在非法人实体经销商客户情形，如有，说明与该类客户合作的背景及必要性；经销商之间是否存在调货、窜货情形；报告期内经销商交易金额变动的合理性，是否与经销区域市场需求、客户情况相匹配等。

在第二轮问询中，经营业绩稳定性、业务模式、经销收入等问题依然被问询。招股书显示，2021年-2023年，好博窗控特许经销商模式收入分别为3.78亿元、4.52亿元、6.07亿元，各年占主营业务收入比例分别为56.66%、56.59%、58.35%。2024年1-6月特许经销商模式收入占比更是达到了62.83%。业内人士认为，这种高度集中的渠道结构，使得公司的经营稳定性极易受到少数经销商的影响。

有观点认为，在注册制从“形式审查”向“实质价值判断”演进的过程中，好博窗控遭遇了前所未有的穿透式审查。在问询函中，交易所对保荐机构提出了极为严格的要求，必须对全部15家特许经销商进行现场走访，仔细核验近三年库存明细与物流单据，确保数据的真实性和准确性。同时，还通过税务大数据比对经销商纳税申报收入与公司披露数据的匹配度，不放过任何一个可能存在问题的细节。

例如，好博窗控称北京博弘建材有限公司主要负责北京、山东、天津和河北区域的销售，2022年之前还代管了山西一部分区域和东北区域的销售，北京经销商经销区域消费能力较强。深交所要求好博窗控说明北京博弘代管部分区域销售的具体情况及原因，该事项对收入划分的影响，同时要求其说明2021年、2023年对北京博弘、上海博品建材有限公司销售规模增长较快的原因及合理性，相应门窗厂客户结构是否稳定，采购规模及销售回款是否合理。

业绩波动受关注

新京报记者注意到，在深交所对好博窗控第二轮审核问询函中提到，根据中国五金制品协会数据，我国建筑五金行业拥有超过4000家企业，市场竞争格局较为分散，行业集中度较低。家装门窗五金行业的市场需求主要来源于房地产新房门窗需求、存量住宅的二次装修换装门窗和自建房新装门窗。深交所要求好博窗控结合市场竞争格局、行业壁垒、生产基地布局、产能与产量、产品创新及技术实力、销售渠道及终端等，披露公司的竞争优势及是否可持续，报告期内营业收入持续增长是否符合行业现状、与同行业可比公司收入波动是否一致、未来发展空间及可持续性。

在业绩方面，2021年-2023年及2024年1-6月，好博窗控营业收入分别为6.68亿元、8亿元、10.42亿元和4.44亿元，2021年-2023年年均复合增长率为24.89%，2024年1-6月营业收入同比下降2.46%。对于此情况，好博窗控称，2022年，受不可控因素、房地产开发商业务下滑及停滞等因素影响，二手房交易、新房住宅竣工均出现同比下滑。公司经营业绩2022年保持增长，与行业变动趋势存在一定差异，主要系公司内开内倒产品方案成熟度提升，在北方市场增长较快等原因。

好博窗控同时称，与同行业情况相比，2024年1-6月，公司营业收入同比下降2.46%，可比公司坚朗五金、顶固集创营业收入亦同比下降，降幅分别为4.35%和5.46%。主要系我国房地产市场处于调整周期：2024年1-6月，我国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积均同比下降，对工装、家装门窗市场均造成一定影响；同时，消费者偏好变化，导致消费者消费决策周期延长，甚至延后装修，一定程度上延缓了家装需求的释放，给家装门窗市场带来一定影响，并最终导致公司及可比公司在2024年1-6月的营业收入同比下降，但总体降幅相对较小。

新京报记者注意到，在最新招股书中，好博窗控仍把业绩增速放缓或业绩下滑列为风险因素之一，其称，公司的产品虽然主要应用于家装门窗市场，但也会受到下游房地产及政策调控影响，如果未来宏观和行业等因素发生重大不利变化，且公司不能采取有效的应对措施，该等因素将可能负面影响公司持续经营能力，则公司未来业绩面临增速放缓风险，可能导致公司经营业绩下滑的风险。

多重风险并存

最新的招股书显示，好博窗控存在存货余额较大及跌价风险。

据介绍，2021年-2023年及2024年1-6月，公司存货账面价值分别为1.21亿元、1.28亿元、1.01亿元和 1.18亿元，占流动资产的比例分别32.57%、24.07%、14.04%和15.69%。报告期内存货周转率分别为4.16次、4.41次、5.77次和5.13次。公司主要根据客户订单及预测需求、上游大宗原材料价格波动情况、公司库存情况等制定采购和生产计划，并结合市场需求动态调整备货水平。未来随着公司经营规模的扩大，期末库存可能会继续增加，从而对公司存货管理水平提出更高的要求。虽然公司已建立完善的存货管理制度，但若未来公司产品价格和原材料价格大幅波动，可能导致公司存货占用资金较多或发生大额存货跌价的风险，从而对公司业绩产生重大不利影响。

另外，好博窗控还涉及多起知识产权纠纷。新京报记者查阅天眼查注意到，好博窗控目前涉及司法案件171条，案件分析显示，在4.68%的案件中好博窗控身份为被告、在88.30%的案件中其身份为原告，53.22%的案件案由为侵害外观设计专利权纠纷。最新案件为好博窗控与国家知识产权局相关行政纠纷，2025年4月22日该案件将进入行政一审，好博窗控为行政一审原告。

实际上，在好博窗控上市申请获受理后不久，其在报告期内涉及的多起知识产权纠纷就受到了深交所问询。2023年7月，深交所向好博窗控下发第一轮审核问询函中，要求其说明与博恬（上海）五金有限公司（简称“博恬五金”）相关纠纷的基本情况，以及报告期内多起尚未了结的知识产权纠纷案件的进展等问题。

好博窗控2024年3月16日发布的第一轮问询函回复文件显示，截至2024年3月，好博窗控与博恬及其关联公司还存在22宗非民事诉讼纠纷，纠纷案由涉及商标无效宣告请求、商标注册申请异议等。其中部分已完结、部分处于行政诉讼阶段、部分处于复审阶段。业内人士认为，自2018年起，双方因商标相似性问题多次对簿公堂，至2024年仍有未决案件，这些争议不仅影响了好博窗控的品牌形象，还可能阻碍其未来的市场扩展计划。

新京报记者张洁

编辑王琳

校对杨利

好博窗控IPO折戟：穿透式审查下“带病上市”幻梦破灭

在资本市场严格监管与注册制深化改革的浪潮中，又一家企业的上市之路戛然而止。日前，深交所发布公告，深圳好博窗控技术股份有限公司（简称“好博窗控”）IPO终止，其保荐机构为国信证券股份有限公司，审计机构为天健会计师事务所，律师事务所为北京市中伦律师事务所。这家曾以“门窗五金隐形冠军”自居的广东企业，在历经近2年、共四次审核中止后，最终无奈撤回上市申请，其背后折射出的注册制下穿透式审查的威慑力，以及企业自身经营与财务问题的重重隐患，值得市场深入剖析。

好博窗控的上市之旅始于2023年6月27日，彼时公司向主板递交了IPO申请，满怀憧憬地踏入资本市场的大门。2024年3月，公司完成了第一轮问询回复并挂网，似乎一切都在按部就班地推进。然而，到了2025年1月，第二轮问询回复挂网后，局势开始发生变化。2025年3月31日，因财报到期，公司IPO审核中止，这无疑给其上市进程蒙上了一层阴影。最终，在2025年5月10日，好博窗控选择撤回IPO申请，这场近2年的上市长跑以失败告终。

好博窗控所处的家装门窗五金行业，与房地产市场景气度紧密相连。房地产市场的起伏波动，如同一只无形的手，深刻地影响着该行业的发展态势。从好博窗控的招股书披露的数据来看，在2021年、2022年、2023年、2024年1 - 6月的报告期内，公司实现营业收入分别为6.68亿元、8.00亿元、10.42亿元和4.44亿元，扣非归母净利润分别为6014.41万元、8581.49万元、18760.61万元和7308.54万元。在房地产行业整体承压的大环境下，好博窗控的业绩却呈现出逆市飘红的态势，营业收入和扣非归母净利润均实现了大幅增长。经计算，公司2022年、2023年营业收入同比增长19.74%、30.25%，扣非归母净利润同比增长42.68%、118.62%。

然而，这种看似亮眼的业绩增长背后，却隐藏着诸多不为人知的秘密。好博窗控通过向经销商压货的方式来实现业绩的逆势增长，这种做法虽然在短期内让公司的财务数据看起来颇为光鲜，但却如同饮鸩止渴，带来了严重的后遗症。公司的存货周转天数从原本的98天大幅拉长至146天，这意味着公司的库存积压问题日益严重。随着2024年上半年住宅竣工面积的下降，渠道库存积压问题彻底爆发。上半年公司营收同比下降2.46%，净利润下滑7.42%，经营活动现金流净额更是缩水37.2%。曾经被公司寄予厚望、引以为傲的“智能门窗系统”，其营收占比却不足3%，这进一步凸显了公司在高端产品市场开拓方面的困境。业绩的周期性变脸，最终成为了压垮好博窗控IPO的“最后一根稻草”。

在注册制从“形式审查”向“实质价值判断”演进的过程中，好博窗控遭遇了前所未有的穿透式审查。交易所对保荐机构提出了极为严格的要求，必须对全部15家特许经销商进行现场走访，仔细核验近三年库存明细与物流单据，确保数据的真实性和准确性。同时，还通过税务大数据比对经销商纳税申报收入与公司披露数据的匹配度，不放过任何一个可能存在问题的细节。

从财务数据来看，好博窗控的渠道结构存在重大经营风险。2019年至2024年上半年，公司特许经销商收入占比从58.3%攀升至66.29%，前五大客户贡献度长期维持在44%至47%的区间。这种高度集中的渠道结构，使得公司的经营稳定性极易受到少数经销商的影响。一些经销商的表现更是令人怀疑，它们貌似空壳公司或影子公司，背后或许暗藏着关联交易和利益输送的猫腻。

以云南经销商昆明博恬为例，在报告期内，该公司突然注销，但却未做任何解释。这种异常的行为，不禁让人对其与公司之间的业务往来产生诸多猜测。湖北博锦作为公司的第四大客户，累计贡献超6000万元收入，然而其成立五年间社保缴纳人数始终为零。工商信息显示，该企业实缴资本仅50万元，且关联方多为空壳公司。这样的经销商，如何能为公司带来如此高额的收入，其交易的真实性和合理性都值得打上一个大大的问号。此类异常经销商的存在，给公司年复合增长率24.89%的业绩蒙上了一层厚厚的阴影。

监管机构通过穿透式审查，还发现了更多令人震惊的问题。2022年，公司向河南某经销商销售单价较行业均价高出17.6%，而该客户次年即被列入经营异常名录。资金流水追踪显示，其采购款中有32%流向实控人亲属控制的壳公司。这一系列证据表明，好博窗控在经销商管理方面存在着严重的漏洞，甚至可能存在通过关联交易进行利益输送的违规行为。

业内人士表示，注册制绝非“免责制”，监管机构的穿透式审查就是为了防止IPO公司“带病上市”。在注册制的大背景下，资本市场更加注重企业的真实价值和发展潜力，而不是仅仅停留在表面的财务数据上。获得资本市场入场券的IPO公司，唯有练好内功，提高招股书信息披露的质量，才能经得起资本市场聚光灯的照射。如果妄图通过“财务洗澡”等手段浑水摸鱼，最终的后果一定是鸡飞蛋打、人财两空。好博窗控的IPO折戟，无疑为其他拟上市企业敲响了警钟，在资本市场的道路上，诚信和规范才是企业发展的基石，任何试图挑战监管底线、掩盖自身问题的行为，都将付出沉重的代价。

本文源自金融界